"Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих"

Пример

XYZ — это японская мультинациональная компания , которой требуется привлечь $ 100млн на 5 лет для финансирования строительства предприятия в США. XYZ может заимствовать японские иены на национальном рынке по фиксированной пятилетней ставке в 1,5%, однако стоимость заимствования американских долларов составляет LIBOR + 0,25%. Текущий спот-курс USD/JPY равен 130,00.

Чтобы привлечь Y13 млрд, XYZ выпускает 5-летнюю облигацию в евроиенах с купонной ставкой 1,5%. При преобладающем спот-курсе условная основная сумма еврооблигации эквивалентна $100 млн. Для финансирования строительства предприятия компании требуются доллары.

Американскому банку ABC для расширения деятельности требуются японские иены в сумме, эквивалентной $100 млн. Банк предпочел бы привлечь средства по фиксированной ставке с тем, чтобы иметь определенность в отношении будущих потоков наличности. ABC может привлечь доллары на национальном рынке по ставке LIBOR флэт, однако пятилетний заем в иенах при фиксированной ставке обойдется ему в 3,5%.

XYZ и ABC принимают решение войти в валютно-процентный своп, который позволяет им воспользоваться благоприятными ставками заимствования на своих национальных рынках. При условии, что кредитные рейтинги обеих сторон одинаковы, экономия от сделки распределится между ними приблизительно поровну.

В таблице представлены позиции обеих организаций.

С тем чтобы получить такой заем, который нужен, организации входят в своп. Обеим организациям необходимо оценить риски, связанные с возможностью неисполнения обязательств контрагентом. Если такое происходит, то контрагент, не получивший процентный платеж, все равно обязан осуществлять выплаты по своему базовому займу.

На рисунке показано, как работает валютно-процентный своп.

1. Обмен основными суммами

2. Обмен процентными платежами

Через каждые 6 месяцев происходит обмен процентными платежами:

• XYZ осуществляет платеж в долларах банку ABC по плавающей ставке LIBOR;
• ABC осуществляет платеж в иенах компании XYZ по фиксированной ставке 3,25%.

Таблица демонстрирует выигрыш от свопа, получаемый обеими сторонами.

Обе организации получают равную выгоду, поскольку их кредитный рейтинг одинаков. При различных рейтингах более ощутимую экономию получит та организация, кредитный рейтинг которой выше. Подобное происходит и при использовании процентных свопов.

3. Обратный обмен основными суммами через 5 лет

Поскольку размер основных сумм остается таким же, как и 5 лет назад, обратный обмен производится по первоначальному спот-курсу.

Как и в случае с процентными свопами, соглашения о валютно-процентном свопе практически не заключаются конечными пользователями напрямую. В этом процессе чаще всего участвуют маркет-мейкер и два не имеющих взаимосвязи клиента, которые хотят войти в своп, но не обязательно друг с другом. Например, предполагаемый кредитный риск, связанный с прямым соглашением по свопу, может быть неприемлемым ни для одной из сторон. Банк-маркет-мейкер, действуя как посредник, предлагает клиентам двойной своп, в котором обе стороны получают гарантию выплаты процентов.

Конечно, маркет-мейкер не входит в подобные свопы безвозмездно. Посредник получает вознаграждение, размер которого зависит либо от величины условной основной суммы, либо от спреда котируемых цен для платежей по свопу — своп-ставки, либо от того и другого вместе.

Редко когда маркет-мейкер располагает базовым активом, необходимым для обмена основных сумм в свопе. Обычно банк покрывает позицию в валютно-процентном свопе встречным контрактом с еще одним контрагентом, что позволяет управлять валютными и процентными рисками.

Если условия встречного контракта в точности соответствуют условиям первоначального контракта, риск полностью устраняется. Однако при этом сохраняются кредитные риски, связанные с обоими контрагентами.

Банки котируют своп-ставки для текущих спот-курсов против 6-месячной ставки LIBOR для американских долларов. Обычно предлагаются котировки бид и аск для ряда валют. В качестве примера ниже приведены котировки для британского фунта стерлингов.

Что означают приведенные котировки? Поясним. Например, банк готов войти в четырехлетний своп по текущему спот-курсу на следующих условиях:

• банк получает фиксированную ставку (аск) в размере 7,52% по британским фунтам стерлингов и выплачивает плавающую 6-месячную ставку LIBOR по американским долларам;
• банк выплачивает фиксированную ставку (бид) в размере 7,48% по британским фунтам стерлингов и получает плавающую 6-месячную ставку LIBOR по американским долларам.

Сводя вместе два встречных валютно-процентных свопа, маркет-мейкер фактически оказывается в центре двойного свопа.

В США и в меньшей степени в Великобритании своп-ставки котируются на основе доходности казначейских нот с соответствующим сроком погашения.

Например, маркет-мейкер может прокотировать своп на основе 5-летней казначейской облигации с доходностью 8,00% как «70/75 овер». Это означает, что по 5-летнему свопу маркет-мейкер готов платить фиксированную ставку 8,70% или получать фиксированную ставку 8,75%.

Сравнение валютно-процентных свопов следует производить на сопоставимой основе, то есть сравнивать подобное с подобным. p>Настолько ли валютно-процентные свопы просты, как может показаться? В принципе, да, однако на практике для успешного сравнения своп-ставок необходимо привести в соответствие целый ряд параметров. Другими словами, прежде чем приступить к сравнению, убедитесь, что сравниваете подобное с подобным. Различие между своп-ставками может быть обусловлено следующим:

- различием условий котирования фиксированной и плавающей ставок;
- различием базовых инструментов, используемых для определения своп-ставок;
- различием частоты процентных платежей;
- различием годовых баз, используемых для расчета процентных платежей.

Далее

Вернуться к оглавлению