"Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих"

Коммерческая бумага (commercial paper — СР) — это краткосрочное необеспеченное обязательство на конкретную сумму и с определенным сроком. Коммерческие бумаги являются обращающимися инструментами, которые обычно выпускаются на предъявителя.

Коммерческая бумага — это форма не обеспеченного активами эмитента заимствования. Следовательно, кредиторы несут риск неполучения своих денег в случае неспособности эми-тентa выполнить принятые обязательства. В связи с присущим коммерческим бумагам кредитным риском на их выпуск идут только крупные компании с хорошим кредитным рейтингом.

Еврокоммерческая бумага (Euro СР — ЕСР) — это коммерческая бумага, выпущенная в евровалюте. Поскольку ЕСР выпускаются за пределами страны нахождения эмитента, на них не распространяются нормы и правила, применяемые к обычным коммерческим бумагам в стране их выпуска.

ЕСР во многом сходны с коммерческими бумагами в национальной валюте, однако у них есть и различия:

• коммерческие бумаги котируются на основе дисконта к номиналу;
• котировки на еврокоммерческие бумаги даются в виде дисконта к доходности. Это означает, что котируемая ставка равна доходности денежного рынка (MMY).

На рынке дисконтные инструменты имеют две стоимости, различие между которыми следует представлять.

• текущая стоимость (PV) — обоснованная рыночная стоимость в какой-либо момент до наступления срока;
• будущая стоимость (FV) — стоимость выплаты при наступлении срока.

Расчетная цена, выплачиваемая по дисконтному инструменту до наступления срока погашения, определяется по формуле 6:

где
Р — цена погашения (FV);
R — учетная ставка в виде десятичной дроби;
N — число дней до наступления срока погашения;
В — годовая база (360 или 365 дней).

Преобразовав формулу 6, определим учетную ставку:

Как и в случае с другими инструментами денежного рынка, котировка ставки не позволяет напрямую сравнивать доходность различных инструментов. Доходность инструментов, которых держат до наступления срока, сравнивают по показателю доходности денежного рынка (MMY).

MMY для инструмента определяют в следующей последовательности:

1. Рассчитывают прибыль при погашении, которая равна (Р — S).
2. Полученное значение представляют в виде доли от вложенных средств: (Р —S)/S.
3. Результат выражают в виде процента в годовом исчислении.

Таким образом:

Формула 8 очень близка к формуле 7, которую можно использовать для выражения MMY через учетную ставку:

Пример 1: коммерческая бумага США

Определим расчетную цену и MMY для американской коммерческой бумаги компании Motorola Finance, характеристики которой приведены ниже. Для обычной коммерческой бумаги котируемая ставка — это дисконт к номиналу.

В соответствии с формулой 6 определим:

В соответствии с формулой 9 определим значение MMY:

Пример 2: еврокоммерческая бумага

Определим расчетную цену и MMY для еврокоммерческой бумаги компании Eurotunnel, характеристики которой приведены ниже. Для ЕСР котируемая ставка — это дисконт к доходности. Здесь расчетная цена вычисляется по формуле, сходной с той, что применяется в случае депозитных сертификатов.

где
P — цена погашения;
R — котируемая купонная ставка, которая у коммерческой бумаги равна нулю;
N — число дней до наступления срока;
В — годовая база (365 или 360 дней);
r — текущая учетная ставка;
n — текущее число дней до наступления срока.

Таким образом, для ЕСР, где R = 0, формула 11 принимает следующий вид:

Используя формулу 12, найдем значение расчетной цены:

Для ЕСР значение MMY равно величине учетной ставки, поэтому дополнительные вычисления не требуются.

Далее

Вернуться к оглавлению