Гэри Смит "Как я играю и выигрываю на бирже"

Инвесторам во взаимные фонды часто советуют избегать новых взаимных фондов, пока они не накопят опыт положительной работы. Хорошо, что я трейдер, а не инвестор и не прислушиваюсь к житейским мудростям. Моя любимая и самая прибыльная стратегия торговли взаимными фондами — покупка новых фондов, как только они становятся доступными. Новые фонды имеют тенденцию переигрывать рынок в целом и фонды своей группы в течение перных одного—трех месяцев своего существования. Пусть теоретики эффективности рынка, проповедующие, что на рынках нет пригодных для использования недостатков, как следует изучат этот эффект нового фонда (new-fund effect).

Почти 50 процентов торговых прибылей за 1998 г., составивших $196.000, я сделал на использовании двух новых фондов: Strong Small Cap Value Fund и INVESCO Endeavor Fund. Значительная часть моей прибыли за 96-й год была получена благодаря новому образованию Strong High Yield Bond Fund. Доходность этого фонда составила в 96-м более 26 процентов, здорово обставив свою группу (14 процентов) и даже превзойдя доходность S&P (23 процента).

Эффект нового фонда — не миф. В статье, появившейся в "Инвесторз бизнес дэйли" 22 апреля 1997 г., приводятся ссылки на два исследования эффекта нового фонда. Одно из них, проведенное Центром инвестиционных исследований Чарльза Швоба, изучало однолетнюю доходность всех новых американских диверсифицированных фондов, работающих с акциями, с 1987 по 1997 гг. Установлено, что новые фонды неизменно имели более высокие, чем у старших фондов, прибыли во всех видах инвестиций. Исследование Schwab выявило, что новые фонды работают сверхэффективно в первые шесть месяцев своего существования. Всего изучены 724 новых фонда, созданных в пятилетний период с 1993 по 1997 годы. Каждый год они составляли непропорционально большой процент от 100 наиболее эффективных фондов.

Другое исследование эффективности работы новых фондов провела Kobren Insight Group. Оно охватило 10-летний период и подтвердило выводы Schwab о более высокой прибыльности новых фондов в первый год работы по сравнению со старшими фондами. Коэффициент превышения составлял от 2,1 процента для новых фондов с большой и средней капитализацией до 6,9 процента для новых фондов с малой капитализацией. Наиболее заметным оказалось превышение у новых фондов роста новых небольших компаний (new small-cap growth funds), оторвавшихся от старших членов своей группы на солидные 9,2 процента.

Существует несколько причин эффекта нового фонда. Эти фонды располагают меньшими активами, позволяя управляющим выстраивать позиции по своему усмотрению Им не нужно принимать решений о продаже. Вместо этого они концентрируют свое внимание на покупке акций или секторов, демонстрирующих наибольший мо-ментум. Кроме того, новые фонды в течение первых нескольких месяцев стремятся сохранять свои вложения в ограниченном числе акций. Это может дать новому портфелю более сильный толчок, особенно если в нем оказываются акции взрывного роста.

Судя по моему опыту, главная причина, по которой новые фонды растут быстрее, — это рынок первоначального публичного предложения (IPO). Компании, управляющие взаимными фондами, вовлечены в распределение акций через IPO. Нередко они передают эти акции в свои более новые фонды, чтобы слегка подстегнуть свою доходность. Когда эти IPO удваиваются и утраиваются в цене в первый же день торгов, новый взаимный фонд с маленькими активами может получить большее, чем в среднем увеличение чистой стоимости активов.

У меня как-то была позиция в новом фонде INVESCO (INVESCO Growth and Income Fund), и в одну из пятниц июля 98-го он подскочил на 6,6 процента. Рынок в целом выглядел довольно вялым. Причина этого большего, чем среднего роста цены, состояла в передаче фонда в новую горячую IPO Интернет-компанию, которая в тот день поступила в открытую продажу и подпрыгнула более чем на 500 процентов.

У некоторых семейств фондов проявление эффекта нового фонда особенно заметно. Janus и Strong, в частности, имеют длинную историю успешного развития своих новых фондов. Другими фондовыми семействами, показывающими более высокую результативность при работе со своими новыми фондами, являются INVESCO, Van Wagoner, Berger и многие другие семейства, специализирующиеся на фондах развивающихся предприятий с малой капитализацией.

Я предпочитаю новые фонды, появляющиеся на рынке без особой шумихи. "Фиделити" в марте 98-го предложила широко разрекламированный новый фонд с малой капитализацией. В результате активы, находящиеся под управлением, в течение первых же нескольких недель раздулись до более чем 700 миллионов долларов. Такая ситуация противоречит самой цели покупки новых фондов. Меньшие размеры активов новых фондов дают управляющему больше гибкости в повышении курса акций, например, путем покупки IPO. "Фиделити", чтобы удержать активы на управляемых уровнях, в конечном счете, закрыла свой новый фонд с малой капитализацией для новых инвесторов.

Я вовсе не хочу сказать, что все новые фонды показывают выдающиеся результаты в течение первых нескольких месяцев своей работы. Прежде всего это зависит от семейства фондов, предлагающего новый фонд, сектора, к которому относится новый фонд, и общего состояния рынка. Хорошим примером мог бы служить Janus Global Technology Fund, появившийся в последний торговый день декабря 98-го, причем в условиях, ему благоприятствовавших. У "Джейнас" была репутация успешного управления новыми фондами, большая часть моментума технологического сектора переходила в новый год, и рынок в целом выглядел сильным. Поэтому неудивительно, что новый Janus Global Technology Fund в течение января поднялся на 15 процентов да и в последующие месяцы продолжал расти опережающими темпами.

Есть два способа разыгрывания эффекта нового фонда. Или покупайте их, как только они появляются на рынке, или подождите неделю или две, чтобы удостовериться, что фонды имеют какой-то моментум. Если вы выбрали первый вариант, а фонд в течение одной-двух недель не догоняет рынок, обязательно продавайте. В конце декабря 98-го "Джейнас" вышел одновременно с новым Global Life Sciences Fund. Однако в первую неделю торгов "Гло-бал" понизился в цене, хотя фондовый рынок в целом был чрезвычайно силен. Я вошел в этот фонд по цене предложения. Но уже через три дня решил выйти, когда выяснилось, что он никуда не движется. Я взял эти деньги и удвоил свою позицию и Janus Global Technology Fund.

На результаты моей торговли в 1998 г. главное влияние оказали два новых фонда: Strong Small Cap Value Fund и INVESCO Endeavor Fund. Я не входил в "Стронг" до 30 января. Как показано на Рисунке 14.4, работа этого фонда на протяжении большей части января была весьма невыразительной. Однако в последнюю неделю он начал настойчиво повышаться, все больше отклоняясь от остальной части сектора акций предприятий с малой капитализацией. Я и понятия не имел, что происходит. Но это был новый фонд, поэтому я решил сделать небольшую инвестицию. В следующие несколько месяцев этот фонд устойчиво поднимался, следуя модели узкого канала роста. Как вы можете видеть на Рисунке 14.4, мне удавалось увеличивать свою первоначальную позицию.

Больше всего денег в 1998 г. я наторговал на фонде INVESCO Endeavor Fund, и это неслучайно. 1 июля INVESCO открыла новый фонд Growth & Income Fund, за первые несколько недель торгов умчавшийся вперед более чем на 13 процентов. Моментум этого нового фонда INVESCO сошел на нет, когда в конце июля весь рынок внезапно начал 20-процентное снижение вплоть до начала октября. Но этот фонд стоял как скала и понизился лишь чуть-чуть.

Когда в конце октября я услышал, что INVESCO предлагает свой новый фонд Endeavor Fund, мне стало ясно, что он будет победителем. Моя уверенность в отношении этого фонда усилилась еще больше, когда в середине октября фондовый рынок начал подниматься. Я не был разочарован, так как INVESCO Endeavor Fund в ноябре взлетел на 19 процентов, как показано на Рисунке 14.5.

Иногда трудно узнать, когда предлагаются новые фонды. Некоторые фондовые семейства уведомляют своих акционеров о выведении на торги новых фондов только постфактум. Этим нехорошо славится, в частности, "Стронг". Другие семейства фондов публикуют информацию о своих новых фондах, принимая на них подписку, прежде чем они становятся доступны для торговли. Такие подписки могут появляться даже за месяц до того, как фонд будет предложен для торговли. Большинство новых фондов предлагается по $10 за акцию.

Новые фонды должны получить одобрение SEC до появления на рынке. Разобраться в документах SEC, чтобы определить, когда появятся новые фонды, — под силу не каждому. Вместо этого я просто веду список фондовых компаний, которые периодически обзваниваю, чтобы получить информацию о появлении любых новых фондов.

Далее

Вернуться к оглавлению