Куликов А.А. Форекс для начинающих

Данный раздел посвящен общим вопросам хеджирования и проблемам, связанным с проведением подобных операций. Отметим, что нижеследующий материал значительно выходит за рамки данного издания (в основном посвященного рынку FOREX). Тем не менее хедживые операции очень важны в различных сферах бизнеса (и инвестирования в частности), и нет никакой возможности избежать данного разговора.

Прежде всего необходимо определиться в терминологии. В широком смысле хеджирование — это использование одного биржевого (или внебиржевого) инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первым инструментом, или на генерируемые им денежные потоки. В качестве хеджируемого инструмента может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству (особое значение имеет для производства). Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива.

Стоит указать, что хеджирование применяется как для снижения риска потерь при изменении рыночной цены, так и при изменении других рыночных факторов (изменение обменного курса валют, регулирование основных процентных ставок, etc.).

Очевидно, что на практике необходимо прежде всего получить ответ на вопрос хеджировать свои действия (инвестиции) или нет? Следовательно, возникает необходимость, как для частного инвестора, так и для компании, оценить степень подверженности ценовому риску. Как правило, эта подверженность имеет место при соблюдении следующих условий:

1. Компания (частный инвестор) не может по своему усмотрению самостоятельно устанавливать цены на рассматриваемые товары и услуги.
2. Цены на рассматриваемые товары и услуги не являются постоянными.
3. Компания не может свободно устанавливать цены на выходную продукцию, сохраняя при этом объем реализации (в натуральном выражении).

После того как вы определились с вопросом хеджирования, следует определиться с инструментом хеджирования. Стоит, однако, указать, что хеджирование подразумевает прежде всего цель сделки, а не конкретный инструмент. При этом одни и те же инструменты могут быть использованы как хеджером, так и спекулянтом. В этом случае первый пытается снизить риски, в то время как второй осознанно подвергает себя некоторому риску с целью получения прибыли в случае благоприятного развития ситуации.

В зависимости от формы организации торговли все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые активы. Внебиржевые инструменты хеджирования — это в первую очередь форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам).

Биржевые инструменты хеджирования — это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля данными инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах). Существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является Расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение своих обязательств как продавцом, так и покупателем. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся в первую очередь нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао, etc.).

Совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков носит название стратегии хеджирования. Подавляющее большинство стратегий хеджирования основаны на параллельном движении цены «спот» и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. Однако далеко не всегда предоставляется указанная возможность.

Помимо прочего, существуют два основных типа хеджирования:

— хедж покупателя. Используется в тех случаях, когда компания (частный инвестор) планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования будущей цены приобретения товара являются: покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа «колл» или продажа опциона типа «пут»;

— хедж продавца. Применяется в противоположной ситуации — при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены товара. Способами такого хеджирования являются: продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа «пут» или продажа опциона типа «колл».

Основным отличием хеджирования от других видов операций является то, что его цель — не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь. Не вызывает сомнения то, что за снижение риска практически всегда приходится платить, и хеджирование в этом смысле не исключение. Перечислим некоторые издержки, связанные с хеджированием:

— заключая сделку, хеджер передает часть риска контрагенту. Таким контрагентом может выступать другой хеджер (также снижающий свой риск) или спекулянт, целью которого является закрыть в будущем позицию по более выгодной для себя цене. Таким образом, спекулянт принимает на себя дополнительный риск, за что получает компенсацию в виде реальных денежных средств (например, при продаже опциона) или возможности их получения в будущем (в случае с фьючерсным контрактом);

— любая заключаемая сделка сопряжена с расходами в форме комиссионных платежей и разницы цен покупки и продажи. Хеджирование — не исключение;

— еще одна статья затрат при осуществлении хеджирования с помощью срочных биржевых инструментов — это гарантийный депозит, взимаемый биржей для обеспечения выполнения своих обязательств участниками сделки. Величина этого депозита обычно колеблется в пределах от 2 до 20% от объема хеджируемой позиции и определяется в первую очередь изменчивостью цены базового товара. Гарантийное обеспечение требуется только для тех срочных инструментов, по которым у их владельца возникают или могут возникнуть определенные обязательства (для фьючерсов и проданных опционов);

— еще один источник расходов на осуществление хеджированияэто вариационная маржа, рассчитываемая ежедневно по фьючерсным, а в некоторых случаях и по опционным позициям. Вариационная маржа снимается с биржевого счета хеджера, если фьючерсная цена движется против его срочных позиций (т. е. в сторону его позиции на реальном рынке), и вносится на счет, если фьючерсная цена движется в другую сторону. Именно за счет вариационной маржи хеджер компенсирует свои возможные убытки на рынке реального товара. Однако необходимо учитывать, что движение средств по срочной части сделки обычно предшествует движению средств по ее наличной части;

— в случае хеджирования, например, фьючерсными контрактами, если хеджер несет убытки на рынке реального товара и получает прибыль на срочном рынке, вариационную маржу по открытым фьючерсам он получает до фиксации убытков на реальном рынке (т. е. ситуация для него благоприятная). Однако в противоположном случае (убыток по срочным контрактам и прибыль на рынке «спот») хеджер выплачивает вариационную маржу также до получения прибыли по реальной поставке товара, что может увеличить стоимость хеджирования.

Хеджирование в первую очередь направлено на снижение ценового риска, но не стоит забывать, что неправильная (плохо проработанная) стратегия хеджирования также может стать источником дополнительного риска. Основной тип риска, свойственный хеджированию, — это риск, связанный с непараллельным движением цены реального актива и соответствующего срочного инструмента (иными словами, с изменчивостью базиса). Базисный риск присутствует из-за несколько различного действия закона спроса и предложения на наличном и срочном рынках. Цены реального и срочного рынков не могут отличаться слишком сильно, так как при этом возникают арбитражные возможности, которые благодаря высокой ликвидности срочного рынка практически сразу сводятся на нет, однако некоторый базисный риск всегда сохраняется.

Еще одним источником базисного риска являются административные ограничения на максимальные дневные колебания фьючерсной цены, установленные на некоторых биржах. Наличие подобных ограничений может привести к тому, что если срочные позиции необходимо закрыть во время сильных движений цены реального актива, разница между фьючерсной ценой и ценой «спот» может быть достаточно большой.

Другой тип риска, с которым хеджирование бессильно бороться,— это системный риск, связанный с непрогнозируемым изменением законодательства, введением пошлин и акцизов, etc. Более того, в этих случаях хеджирование может только усугубить ситуацию, так как открытые срочные позиции не дают экспортеру возможности снизить негативное влияние этих действий путем сокращения объема поставок.

Несмотря на возможные риски, связанные с самим процессом хеджирования, и многочисленные трудности, с которыми компания (частный инвестор) может встретиться при разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития очень велика:

— происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции. Хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент — регуляцию обменных курсов. Как следствие, уменьшаются колебания прибыли и улучшается управляемость производством;

— правильно построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. В конечном итоге хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы;

— хеджирование не пересекается с обычными хозяйственными операциями (для компаний) и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты;

— во многих случаях хеджирование облегчает привлечение кредитных ресурсов, так как банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке (это же относится и к контрактам на поставку готовой продукции).

Наконец, в заключение данного раздела еще раз обратимся к основным принципам хеджирования и укажем те шаги, которые необходимо предпринять для того, чтобы компания (частный инвестор) получила возможность осуществлять хеджирование своих операций. Итак, основные принципы современного хеджирования:

— эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск. Она разрабатывается только для того, чтобы снизить возможные риски. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т. е. соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью;

— при принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания (частный инвестор) может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны, а выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление, то в этом случае компании (частному инвестору) лучше воздержаться от воплощения хеджа;

— как и любая другая финансовая деятельность, хеджирование требует разработки внутренней системы правил и процедур, что полностью зависит от вас (если вы — частный инвестор);

— эффективность хеджирования может быть оценена только в контексте (бессмысленно говорить о доходности операции хеджирования или об убытках операции хеджирования в отрыве от основной деятельности на спот рынке).

Для того чтобы воспользоваться срочными инструментами для хеджирования ценового риска, компания (частный инвестор) должна предпринять следующие шаги:

1. Выбрать торговую площадку и торгуемый на ней срочный контракт, наиболее полно соответствующий потребностям хеджа. При этом необходим дополнительный анализ, так как далеко не всегда имеется срочный контракт, полностью соответствующий объекту товарной сделки. В этом случае необходимо из имеющихся фьючерсов выбрать такой, динамика изменения цены которого наиболее точно соответствует динамике цены реального товара.
2. Выбрать клиринговую компанию (компанию, контролирующую движение средств и гарантирующую выполнение обязательств по сделкам), аккредитованную на соответствующей бирже, а также биржевого брокера, который будет выполнять ваши торговые приказы.
3. Составить и заключить договоры на обслуживание.
4. Открыть счет в клиринговой компании и перечислить на него определенную сумму средств, используемую в качестве обеспечения выполнения обязательств по открытым позициям (обычно это около 10% от планируемой суммы сделки). Многие биржи и клиринговые компании устанавливают минимальный объем средств, которые должны быть зачислены на торговый счет при его открытии.
5. Разработать стратегию хеджирования.
6. Применить стратегию на практике.

В заключение данной главы еще раз обратим внимание на роль торговой системы в общей структуре работы на бирже. По сути, это тот фундамент, на котором строится весь трейдинг. Следовательно, разработка функциональной системы торговли (см. выше) является вашей первостепенной задачей. При этом необходимо помнить, что торговая система индивидуальна; но, несмотря на это, полезно использовать опыт предыдущих поколений трейдеров в построении торговых систем.

Далее

Вернуться к оглавлению